оценка (главная) | кратко об оценке
порядок работы | документы | методики
законы | стандарты | статьи
ПО для оценки недвижимости

раздел сайта: оценка (главная) / статьи по оценке и экономике / статьи по оценке инвестиций / Критерии и показатели эффективности инвестиционных проектов

Аврашков Лев Яковлевич,
д.э.н., профессор,
Липецкий филиал ОРАГС

Графова Галина Фёдоровна,
к.э.н., профессор,
Липецкий филиал ОРАГС

Опубликовано в журнале

Аудитор.
2003. №7. №8.

*(в порядке обсуждения, редакция журнала «Аудитор»)

Методика оценки эффективности инвестиций

Условия перехода экономики России к рыночным отношениям потребовали соответствующих подходов к системе показателей и методам оценки эффективности хозяйственных решений на различных уровнях управления.

В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 05.07.1993 г. № 683 авторским коллективом под руководством А.Г.Шахназарова были подготовлены «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (официальное издание), которые были утверждены Госстроем России, Минэкономики России, Минфином России и Госкомпромом России 31 марта 1994 г.

В 2000 г. вышло второе издание указанных «Методических рекомендаций», которое учитывает опыт использования первого издания и изменения, произошедшие за период 1994 — 2000 гг. в российской экономике, основывается на методологии, используемой в современной международной практике, содержит более полное и конкретизированное описание основных методов расчёта эффективности инвестиционных проектов (ИП).

В основу оценки эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы, применяемые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчётного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

- моделирование потоков продукции, ресурсов, денежных средств;

- приведение предстоящих разновременных доходов и расходов к условиям их экономической соизмеримости в начальном периоде;

- определение эффекта посредством сопоставления ожидаемых интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал;

- использование текущих (базисных), прогнозных и дефлированных (расчётных) цен.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной [1] эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Коммерческая эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нём всех его участников. Эффективность участия в проекте включает в себя:

- эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий - участников инвестиционного проекта);

- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий - участников инвестиционного проекта);

эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам инвестиционного проекта, в том числе:

- региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

- отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

- бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Эффективность инвестиционного проекта должна оцениваться в течение расчётного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. При этом расчётный период разбивается на шаги - отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчётного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

- оттоком, равным платежам на этом шаге;

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:

- денежного потока от инвестиционной деятельности;

- денежного потока от операционной деятельности;

- денежного потока от финансовой деятельности.

Важнейшими являются первые два вида денежных потоков. Для денежного потока от инвестиционной деятельности к оттокам и притокам относятся:

к оттокам - капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

к притокам — выручка от продажи активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счёт уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности к притокам и оттокам относятся:

к притокам — выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

к оттокам - производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счёт осуществления проекта. Эти средства состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлечённых средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам и оттокам относятся:

к притокам - вложения собственного (акционерного) капитала и привлечённых средств: субсидий и дотаций, заёмных средств, в том числе за счёт выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг:

к оттокам — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объёме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также (при необходимости) на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учёта инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.

Сравнение различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбор лучшего из них производится с использованием следующих показателей:

- чистый дисконтированный доход (ЧДД);

- индекс доходности (ИД);

- внутренняя норма доходности (ВНД);

- срок окупаемости капитальных вложений (t_ok).

Чистый дисконтированный доход при расчёте в текущих (базисных) ценах и постоянной норме дисконта определяется по формуле:

где

R_t - результаты, достигаемые на t-м шаге расчёта (реализации проекта);

3_t - затраты, осуществляемые на t-м шаге расчёта;

K_t - капитальные вложения на t-м шаге расчёта;

Е - норма дисконта (норма дохода на капитал), отн. ед.;

t - номер шага расчёта (0,1, 2, 3... Т);

Т — горизонт расчёта, равный номеру шага расчёта (месяц, квартал, год), в котором производится ликвидация объекта (проекта);

a_t = (1+Е)^-t - коэффициент дисконтирования (приведения) на t-м шаге расчёта при постоянной норме дисконта, отн. ед.

Для промышленных предприятий результаты (R_t) формируются как выручка (нетто) от продажи (реализации) продукции за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и обязательных аналогичных платежей.

Сумма затрат (3_t) формируется как себестоимость проданной продукции (за вычетом амортизационных отчислений) плюс первоочередные налоги и платежи, отнесенные на финансовые результаты хозяйственной деятельности, а также налог на прибыль.

В итоге денежный поток (ДП) по операционной деятельности (эффект), достигаемый на t-м шаге расчёта, определяется выражением:

где

И_t — полная себестоимость продукции на t-м шаге расчёта;

H_t — совокупные налоги на t-м шаге расчёта;

П_t - чистая прибыль на t-м шаге расчёта;

А_t — амортизационные отчисления на t-м шаге расчёта.

Таким образом, чистый дисконтированный доход представляет разницу между суммой элементов денежного потока по операционной деятельности (эффектов) и приведённой к тому же моменту времени величиной капитальных вложений денежного потока по инвестиционной деятельности и является основным критерием при оценке эффективности инвестиционного проекта.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, то проект является эффективным и может рассматриваться вопрос о его реализации. При этом чем выше уровень ЧДД, тем эффективнее проект.

Второй показатель — индекс доходности — определяется отношением суммы приведённых эффектов к величине дисконтированных капитальных вложений:

Из формул расчёта ЧДД и ИД вытекает следующее:

• если ЧДД положителен, то ИД > 1 и проект эффективен;

• если ЧДД отрицателен, то ИД < 1 и проект представляется неэффективным;

• если ЧДД = 0, то ИД = 1 и вопрос об эффективности проекта остаётся открытым.

Третий показатель - срок окупаемости инвестиций — определяется временным интервалом (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится положительным. Иными словами, это период (месяцы, годы), в течение которого первоначальные капиталовложения по инвестиционному проекту покрываются суммарным эффектом от его осуществления. Он определяется из условия:

где

t_ok - срок окупаемости капитальных вложений, т.е. номер шага расчёта (месяц, квартал, год), за пределами которого интегральный эффект становится положительным.

Четвёртый показатель — внутренняя норма доходности (ВНД или Е_вн). Внутренняя норма доходности соответствует такой норме дисконта, при которой чистый дисконтированный доход при реализации инвестиционного проекта равен нулю.

Численное значение ВНД (Е_вн) определяется решением уравнения:

где

Е_вн - внутренняя норма доходности, отн. ед.

Отмечая несомненную значимость и своевременность внедрения в практику инвестиционных расчётов указанных выше «Методических рекомендаций», следует четко обозначить то обстоятельство, что показатели привлекательности инвестиционных проектов и, прежде всего, основной показатель - чистый дисконтированный доход - обозначает только один подход к ожидаемым итогам реализации проекта, а именно финансовый или бухгалтерский подход.

Действительно, положительная величина ЧДД свидетельствует вполне определенно только о том, что результаты реализации проекта (выручка от реализации) превышают суммарные текущие издержки и капитальные вложения за период от начала осуществления проекта до момента ликвидации объекта. Возникает вполне естественный вопрос: а какая положительная величина ЧДД - 1 тысяча рублей, 1 миллион рублей, 10 миллионов рублей - позволяет объективно оценить достоинства инвестиционного проекта и рекомендовать его к отбору для финансирования?

Аналогичная ситуация постоянно возникает при оценке итоговых результатов производственно-хозяйственной деятельности предприятия, а конкретно, основного показателя предпринимательской деятельности - прибыли.

В этой ситуации следует различать два подхода к понятию прибыли.

Бухгалтерский. Прибыль формируется как разница между выручкой от реализации продукции и текущими издержками производства. Однако такая прибыль не в полной мере характеризует эффект от предпринимательской деятельности. В условиях рыночной экономики, когда капитал принадлежит какому-то лицу или группе лиц, встаёт вопрос: а не понесла ли фирма убытки в результате неэффективного использования капитала по сравнению с альтернативными вариантами? Может быть, будучи вложенным в другие сферы возможного использования капитала, он принёс бы больше дохода. Поэтому из бухгалтерской прибыли следует вычесть процентный доход на капитал, установленный в данный момент рынком капиталов (это и будет экономический подход к понятию прибыли).

Экономический. Прибыль есть разница между выручкой от реализации и суммой текущих издержек производства и издержек упущенных возможностей, основу которых составляет альтернативный процентный доход на капитал. Экономическая прибыль может быть равна нулю. Это значит, что предприниматель использует свои ресурсы с минимальной эффективностью. Если же фирма получает экономическую прибыль, то это означает, что в данном деле (сфере, отрасли) предпринимательский капитал даёт больший эффект, чем минимально допустимый.

Очевидно, что и при решении вопроса о минимально допустимом уровне чистого дисконтированного дохода следует также использовать экономический подход.

Такая постановка вопроса об оценке эффективности инвестиционных проектов позволяет дать более объективные рекомендации при отборе из их числа наиболее экономичного с целью его финансирования.

Методические аспекты такого подхода могут быть представлены следующим образом.

Основной показатель целесообразности реализации инвестиционных проектов - дисконтированный экономический эффект (ДЭЭ), который может быть подсчитан следующим образом:

ДЭЭ = ЧДД - ДАД,.......................(6)

где

ДАД - дисконтированный альтернативный доход.

При неизменной величине нормы дисконта наиболее приемлемым вариантом определения дисконтированного альтернативного дохода является следующее выражение:

где

АД - альтернативный доход (прибыль) на t-м шаге расчёта;

K_t - сумма первоначального (реального) капитала и приращенного капитала на t-м шаге расчёта;

β_нп — ставка налога на прибыль, отн. ед.

(1 - β_нп)- коэффициент перевода альтернативного дохода в чистый альтернативный доход.

Введение в алгоритм расчёта ставки налога на прибыль необходимо для приведения в сопоставимый вид чистого дисконтированного дохода и альтернативного дохода.

В соответствии с формулой сложных процентов расчёт дисконтированного альтернативного дохода приобретает следующий вид:

После соответствующих преобразований получим:

или

где

К₀, K₁, К₂... K_t - реальные капитальные вложения на первом, втором, t-м шагах расчёта.

С учётом дисконтированного альтернативного дохода математическая модель для расчёта дисконтированного экономического эффекта предстанет в следующем виде:

Как видно из представленной модели, и в расчётах ЧДД, и в расчётах ДАД используется показатель — норма дисконта Е. Возникает вопрос: одинаково или различно значение Е при определении ЧДД и ДАД?

Числовое значение нормы дисконта в расчётах дисконтированного альтернативного дохода должно быть ориентировано на величину банковского процента по депозитам в Сбербанке, так как именно размещение капитала в наиболее надёжном банке России является базовой альтернативой других вариантов использования капитала. Вместе с тем при установлении величины нормы дисконта в случае расчёта чистого дисконтированного дохода должны учитываться и другие факторы.

Формально при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта каждый инвестор имеет право самостоятельно устанавливать норму годового дохода на вложенный капитал, т.е. каждый хозяйствующий субъект использует индивидуальную норму дисконта. Однако экономически обоснованные подходы предполагают определение нижней и верхней границы нормы дисконта, в интервале которых и следует устанавливать конкретный уровень доходности капитала. При этом очевидно, что нижняя граница нормы дисконта должна определяться исходя из уровня банковских процентов по депозитным вкладам и из процентов по заёмным средствам (долгосрочные кредиты), а также соотношением собственных и заёмных средств для финансирования инвестиционного проекта. Расчётная формула может быть представлена в следующем виде:

где

Е_н - нижний уровень нормы дисконта, отн. ед.;

Е_д - банковский процент по депозитным вкладам, отн. ед.;

Е_к - кредитный процент по заёмным средствам, отн. ед.;

К_с - сумма собственного капитала, руб.;

К_з - сумма заёмного капитала, руб.

Действительно, при норме дисконта ниже уровня Е_н инвесторы предпочитают размещать денежные средства в банках и не вкладывать их непосредственно в производство.

Верхний предел нормы дисконта определяется внутренней нормой доходности. Экономический смысл такой постановки вопроса заключается в следующем: если весь проект осуществляется только за счёт заёмных средств, то Е_вн равна максимальному проценту, под который можно взять кредит с тем, чтобы иметь возможность расплатиться за него из доходов при реализации проекта за время от начала его осуществления до момента ликвидации объекта (горизонт расчёта - Т). Из этого следует, что превышение уровня Е над уровнем Е_вн ставит вопрос о целесообразности разработки и осуществлении проекта вследствие неприемлемости условий инвестора по норме дохода на капитал.

В этой связи оптимальным вариантом для выбора нормы дисконта может быть среднее значение, рассчитанное следующим образом:

Безусловно, в расчётах коммерческой эффективности при индивидуальном подходе инвесторов к уровню доходности капитала норма дисконта может быть принята и без достаточного экономического обоснования. Однако предлагаемые методические подходы позволяют более объективно решать вопросы отбора инвестиционных проектов для финансирования. Особенно важным представляется решение этого вопроса для лиц и организаций, осуществляющих независимую экспертизу таких проектов.

Исходя из изложенного, использование одинакового уровня Е при расчётах ЧДД и ДАД возможно лишь в частном случае, когда инвестиционный проект осуществляется только за счёт собственных средств и норма доходности капитала при определении чистого дисконтированного дохода берётся по минимуму (на уровне депозитного процента).

В общем же случае с учётом разного уровня нормы дисконта окончательный вариант модели дисконтированного экономического эффекта может быть представлен следующим образом:

Таким образом, если величина ЧДД положительная, а ДЭЗ - отрицательная, то оценка инвестиционного проекта по показателю ЧДД позволяет сделать вывод о целесообразности его реализации, в то время как оценка по показателю ДЭЗ ставит под сомнение этот вывод, так как альтернативный дисконтированный доход при размещении денежных средств в банке при годовой депозитной ставке Е_д превышает сумму чистого дисконтированного дохода за период реализации проекта.

С позиций коммерческой эффективности финансовые результаты такого варианта для участников осуществления инвестиционного проекта однозначно свидетельствует о нецелесообразности его реализации. Если же подходить с позиций общественной эффективности, учитывающей социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, то решение по отбору такого проекта для финансирования может быть положительным, так как чистый дисконтированный доход все же имеет положительное значение.

Продолжение следует.

Аудитор. 2003. №8. Окончание.

Пример расчёта эффективности инвестиционного проекта

В 2003 г. на предприятии сформированы мощности для производства 200 тракторов в год. Инвестиционный проект предусматривает выпуск тракторов в количестве 750 штук в 2004 г. и 1 000 штук ежегодно в период осуществления первого этапа проекта (2005-2007 гг.).

Действующие на начало 2003 г. основные средства (ОС) составляли 99,0 млн руб. К концу 2003 г. необходимо ввести дополнительно основных средств на сумму 129,7 млн руб.

Состав основных средств на начало 2004 г. после ввода дополнительных основных средств представлен в табл.1.

Таблица 1

Видовой состав основных средств предприятия

В инвестиционном проекте применяется линейная форма начисления амортизации.

По зданиям и сооружениям средняя норма амортизации принята в размере 2%.

По машинам и оборудованию средняя норма амортизации принята на уровне 12% (2003 г.), а начиная с 2004 г. - ускоренная норма амортизации с коэффициентом 2 (норма амортизационных отчислений в период 2004-2007 гг. составит 24%).

Расчёт годовой суммы амортизационных отчислений представлен в табл. 2.

Таблица 2

Амортизационные отчисления по инвестиционному проекту

Общая сумма капитальных вложений по инвестиционному проекту, исходя из ежегодного выпуска 1 000 тракторов, составит 250,8 млн.руб.,

в том числе:

собственный капитал (стоимость основных средств в 2003 г.), млн.руб…... .99,0
заёмный капитал, млн.руб..............................................................................151,8

Использование заёмного капитала осуществляется в следующих размерах:

капитальные вложения в основные средства (табл.1), млн.руб……..........…129,7
пополнение оборотных средств, млн.руб.........................................................22,1

Так как заёмные средства на осуществление инвестиционного проекта привлекаются за счёт бюджета, то при расчёте возврата кредита проценты приняты в размере ставки рефинансирования 18% без изменения этого процента по срокам возврата.

Погашение основного кредитного долга предполагается осуществлять в следующие сроки:

Такая временная структура погашения кредита, с одной стороны, определяется ожидаемыми финансовыми результатами реализации проекта, а с другой стороны, стремлением предприятия отодвинуть возвращение основной массы заёмных средств на максимально дальний срок, предусмотренный кредитным договором.

Сумма погашения кредита по годам в совокупности с величиной собственного капитала, а также остаточной стоимостью основных средств (табл.2) является основой для формирования денежного потока по инвестиционной деятельности, представленного в табл.3.

Таблица 3

Поток реальных денег по инвестиционной деятельности

При указанных выше величине заёмных средств и сроках их возврата выплата процентов за кредит в период реализации проекта будет осуществляться в соответствии графиком, представленным в табл.4.

Таблица 4

Процентные выплаты по кредиту

Текущие издержки на производство тракторов представлены в табл.5

Таблица 5

Себестоимость (издержки) производства трактора

Базой для расчёта материальных затрат (сырье, материалы, полуфабрикаты и комплектующие изделия, топливо и энергия) являются нормы расхода отдельных видов материальных ресурсов (без налога на добавленную стоимость).

Заработная плата, производственных рабочих определяется трудоёмкостью изготовления трактора, тарифными ставками и сдельными расценками.

При расчёте отчислений на социальные нужды была принята ставка 35,6%.

Амортизация основных средств в расчёте на единицу продукции определена исходя из данных табл.2 и выпуска тракторов по годам реализации инвестиционного проекта.

Цеховые, общехозяйственные и внепроизводственные расходы определены в соответствии со сметами затрат по этим видам калькуляционных расходов.

Цена трактора по данным маркетинговых исследований может быть принята на уровне 450 тыс.руб. (без НДС).

Представленные выше исходные данные дают возможность определить поток реальных денег по операционной деятельности по годам осуществления инвестиционного проекта (табл.6).

Таблица 6

Поток реальных денег по операционной деятельности

Данные табл.3 и 6 формируют сальдо денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности, необходимые для оценки эффективности инвестиционного проекта (см. табл.7).

Таблица 7

Сальдо денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности

Расчёт показателей эффективности инвестиционного проекта

1. Внутренняя норма доходности (Е_вн)

Этот показатель определяется решением уравнения (исходные данные - табл.7):

5 250 (1 + Е_вн)⁰ + 53 739 (1 + Е_вн)^-1 + 85 274 (1 + Е_вн)^-2 + 92 114 (1 + Е_вн)^-3 + 103 058 (1 + Е_вн)^-4 =

99 000 (1 + Е_вн)⁰ + 21 800 (1 + Е_вн)^-1 + 50 000 (1 + Е_вн)^-2 + 80 000 (1 + Е_вн)^-3 – 51 100 (1 + Е_вн)^-4.

Решение этого уравнения методом подстановки даёт численное значение внутренней нормы доходности Е_вн = 0,35.

Очевидно, что финансирование данного проекта за счёт заёмных средств при 18% за банковский кредит вполне соответствует возможностям предприятия полностью расплатиться за взятый кредит из доходов, полученных от реализации проекта.

2. Норма дисконта.

Нижняя граница нормы дисконта формируется исходя из банковского процента по депозитным вкладам Е_д = 0,10, величины банковского процента по долгосрочным кредитам Е_к=0,18 и сумм собственного и заёмного капиталов (в соответствии с формулой 12):

Верхняя граница нормы дисконта соответствует уровню внутренней нормы доходности Е_вн = 0,35.

Тогда среднее значение нормы дисконта (согласно формуле 13):

3. Чистый дисконтированный доход (ЧДД).

Этот показатель является основным при оценке эффективности инвестиционного проекта. Расчёт в данном случае ведётся по формуле (1):

ЧДД =

[5 250 (1 + 0,25)⁰ + 53 739 (1 + 0,25)^-1 + 85 274 (1 + 0,25)^-2 + 92 114 (1 + 0,25)^-3 + 103 058 (1 + 0,25)^-4] -

-[99 000 (1 + 0,25)⁰ + 21 800 (1 + 0,25)^-1 + 50 000 (1 + 0,25)^-2 + 80 000 (1 + 0,25)^-3 + 51 100 (1 + 0,25)^-4].

Положительное значение ЧДД свидетельствует об эффективности инвестиционного проекта.

4. Дисконтированный альтернативный доход (ДАД).

С чисто теоретической позиции возможно альтернативное использование собственного капитала в сумме 99,0 млн.руб. при условии продажи действующих основных средств и размещения этой суммы в качестве банковского депозитного вклада.

При этом дисконтированный альтернативный доход составит:

5. Дисконтированный экономический эффект (его величина определяется на основании формулы 16):

ДЭЭ = 23 805 – 27 360 = -3 555 тыс. руб.

Отрицательное значение дисконтированного экономического эффекта ставит под сомнение вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта. Вместе с тем имеются по крайней мере два обстоятельства, свидетельствующие в пользу целесообразности осуществления проекта.

Во-первых, малая продолжительность (четыре года) первого этапа осуществления инвестиционного проекта позволяет полностью (за три года) расплатиться с кредиторской задолженностью (основной долг и проценты за кредит), но и в то же время не позволяет сформировать значительную сумму накопленного чистого дисконтированного дохода. Лишь в 2006 г. сумма чистого дисконтированного дохода свободна от использования на погашение кредиторской задолженности (см. табл.6). В более поздний период сумма накопленного ЧДД существенно превысит сумму ДАД.

Во-вторых, кроме коммерческой эффективности данный проект несёт в себе социальную и бюджетную эффективность. Действительно, организация новых рабочих мест, обеспечение социальной защиты работников, перечисление значительной части средств в виде различных налогов в федеральный, региональный и местный бюджеты свидетельствуют в пользу необходимости реализации данного проекта.

С учётом этих обстоятельств можно допустить, что положительное значение чистого дисконтированного дохода превалирует над отрицательной величиной дисконтированного экономического эффекта и является решающим фактором при отборе инвестиционного проекта для финансирования.

6. Индекс доходности. Данный показатель рассчитывается в соответствии с формулой (3):

Положительное значение показателя ЧДД определило уровень ИД, превышающий единицу, что свидетельствует об эффективности проекта.

7. Срок окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости капитальных вложений при норме дисконта Е = 0,25 определяется количеством лет, дающих сумму денежного потока по операционной деятельности, равную сумме денежного потока по инвестиционной деятельности.

Накопленная сумма дисконтированного денежного потока по операционной деятельности, составит, тыс. руб.:

за 1-й год (базовый 2003)………5 250

за 2 года (2003-2004 гг.).............5 250 + 53 739 х 1,25^-1 = 48 241

за 3 года (2003-2005 гг.).............48 241 + 85 274 х 1,25^-2 = 102 904

за 4 года (2003-2006 гг.).............102 904 + 92 114 х 1,25^-3 = 150 142

за 5-й год (2007 г.)......................103 058 x 1,25^-4 = 42 237.

Сумма дисконтированных капитальных вложений за 2003-2007 гг. без учёта ликвидационной (остаточной стоимости) основных средств составит, тыс. руб.:

99 000 + 21 800 x 1,25^-1 + 50 000 х 1,25^-2 + 80 000 x 1,25^-3 = 189 517.

Следовательно, для полной окупаемости капитальных вложений необходимая величина дисконтированной прибыли с учётом амортизации за 5-й год реализации проекта (2007 г.) должна составить 39 375 тыс. руб. (189 517 – 150 142).

Эта сумма окупается в 2007 г. за срок, равный:

39 375 / 42 237 = 0,93 года

Таким образом, ожидаемый срок окупаемости инвестиций составит:

4 + 0,93 = 4,93 года.

Степень устойчивости инвестиционного проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации может быть охарактеризована показателем предельного уровня объёмов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.

К наиболее важным показателям данного типа относится точка безубыточности, характеризующая объём производства, при котором выручка от продаж продукции совпадает с издержками производства (суммой условно-постоянных (И_пост) и условно-переменных (И_пер) расходов).

Точка безубыточности определяется по формуле:

где

И_пост - общая сумма постоянных расходов;

Ц₀ - оптовая цена (без НДС и акцизов);

S_пер - условно-переменные расходы в себестоимости единицы продукции.

Данные табл.5 и 6 определяют следующий уровень точки безубыточности (2005 г.):

ТБ = 100 720 / (450-261,73) = 535 ~ 550 тракторов.

Чем дальше значение точки безубыточности (в меньшую сторону) от значения номинального объёма производства тракторов (1 000 шт.), тем устойчивее инвестиционный проект.

В рассматриваемом варианте проект представляется безубыточным при использовании производственной мощности на 55% ((550 / 1 000 ) х 100%) и более.

Обычно проект считается устойчивым, если в целом уровень безубыточности не превышает 60—70% после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 100% свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут быть также использованы показатели внутренней нормы доходности Е_вн и нижнего уровня нормы дисконта Е_н.

Устойчивость проекта в рассматриваемом примере составит:

Чем выше уровень У_п, тем выше запас устойчивости инвестиционного проекта.

Таким образом, конкретные расчёты общепринятых традиционных показателей эффективности инвестиционного проекта — чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости капитальных вложений, безубыточного объёма производства — свидетельствуют о целесообразности финансирования проекта по организации производства современных универсальных колесных пропашных тракторов.

Что касается недостаточной эффективности проекта по показателю «дисконтированный экономический эффект», то его отрицательное значение отражает состояние первого этапа инвестиционного проекта, который характеризуется малым периодом реализации - 4 года.

Последующий этап реализации проекта (после 2007 г.) с выходом на объём производства (продаж) 8 000 - 10 000 шт. тракторов, несомненно, приведёт (об этом свидетельствуют показатели 2007 г.) к положительному значению предложенного дополнительного показателя - «дисконтированный экономический эффект».



1. В тех случаях, когда инвестиционный проект затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же «чисто российского» инвестиционного проекта общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной.