|
|
| НОВОСТИ |
|
УСЛУГИ | КЛИЕНТЫ | ПАРТНЕРЫ | КОНТАКТЫ | ВАКАНСИИ |
раздел сайта: оценка (главная) / статьи по оценке и экономике / статьи по оценке инвестиций / Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка
ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В УСЛОВИЯХ РЫНКА
Газеев Мансур Хамитович,
Смирнов Андрей Петрович,
Хрычёв Анатолий Николаевич,
Опубликовано брошюрой
издательство ВНИИОЭНГ.
Москва. 1993.
СУЩНОСТЬ НОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
Под инвестициями в странах с рыночной экономикой принято понимать использование капитала в основном в двух направлениях:
1. Реальные инвестиции (real investment) — вложения в материальные активы (вещественный капитал).
Основными разновидностями реальных инвестиций являются:
— вложения в основные фонды с длительными сроками амортизации (fixed capital investment);
— инвестиции в товарно-материальные запасы (inventory investment);
— суммарные вложения в производственные фонды, включая земельный участок (total plant investment).
2. Финансовые инвестиции (portfolio investment, financial investment): инвестиции в ценные бумаги (акции, векселя, облигации и др.).
Инвесторы (физические и юридические лица) помещают свои средства в указанные активы в расчёте на доход, прирост капитала, рост стоимости активов.
В деловой практике все приведённые выше прилагательные к слову «investment» часто опускают для сокращения, и поэтому это слово может означать любое из вышеизложенных направлений использования капитала.
Самым неудобным для инвесторов с небольшим капиталом является вложение капитала в строительство новых дорогостоящих объектов. во время которого они в течение ряда лет не получают прибыли на вложенный капитал. Если же для инвестирования такого строительства используется ещё и заёмный капитал, то и после ввода нового предприятия в эксплуатацию вся прибыль в течение ряда лет уходит на выплату полученных ссуд и процентов по ним. Эти обстоятельства объясняют появление инвестиционных банков и небанковских фондов, аккумулирующих сравнительно небольшие капиталы частных лиц и компаний. Подобное накопление капитала позволяет значительно уменьшить неудобства и риск, связанные с инвестициями в новое строительство.
Ниже рассмотрены вопросы определения эффективности инвестиций в строительство новых предприятий и финансовых инвестиций в условиях рынка. Эти вопросы должны интересовать инвесторов, обладающих как малым, так и большим капиталом.
Изложено содержание шести важнейших показателей эффективности инвестиций:
— Cash flow (CF);
— Present value (PV);
— Net present value (NPV);
— Internal rate of return (IRR);
— Profitability index (PI);
— Payback period (PB).
Рассмотрены примеры расчёта названных показателей.
ПОКАЗАТЕЛЬ CASH FLOW (ФИНАНСОВЫЙ ИТОГ)
Показатель Cash flow означает финансовый итог деятельности предприятия за определённый период времени (разность между суммой поступлений и суммой расходов капитала).
Cash flow может быть подсчитан для периода в один год и периода в несколько лет. В случае освоения какого-либо месторождения полезных ископаемых Cash flow может быть подсчитан за любой год, за несколько лет и за весь период освоения и разработки месторождения (например, 25 лет).
Поступления капитала при подсчёте Cash flow всегда суммируют полностью; расходы же суммируют в одних случаях без первоначальных инвестиций, а в других — с первоначальными инвестициями.
Пример подсчёта финансового итога деятельности предприятия за пятилетний период от даты первых инвестиций:
— сумма первоначальных инвестиций (капиталовложения и эксплуатационные расходы в первые два года, финансируемые за счёт уставного фонда и заёмных средств) — 3 млн р.;
— иные расходы (капиталовложения и эксплуатационные расходы с 3-го по 5-й годы, финансируемые за счёт собственной прибыли; налоги и т.п.) — 9 млн р.;
— выручка (с 3-го по 5-й год) — 15 млн р.;
— Cash flow без первоначальных инвестиций (
) — 15 - 9 = 6 млн р.;
— Cash flow с первоначальными инвестициями (CF) — 15 – 9 - 3 = 3 млн р.
В этом примере все денежные суммы даны в сопоставимом по времени виде.
Cash flow (), подсчитанный без первоначальных инвестиции, представляет собой отдачу на вложенный капитал, а Cash flow (CF), подсчитанный с первоначальными инвестициями, выражает превышение отдачи над вложенным капиталом.
При подсчёте Cash flow принято учитывать поступления и выплаты денежных сумм и материальных средств. Материальные средства могут использоваться в случаях бартера, вклада в уставный фонд и т. д.
При ведении финансовых операций в разных валютах все средства этих операций должны быть представлены в какой-либо одной валюте и учтены при подсчёте Cash flow.
Прямого эквивалента для Cash flow в отечественной экономической терминологии не имеется.
От прибыли Cash flow отличается тем, что при его подсчёте капиталовложения учитывают полностью в тот год, когда они сделаны, а не постепенно в виде амортизационных отчислений. Если прибыль характеризует деятельность предприятия, связанную только с выпуском продукции, то Cash flow может включать в себя поступления и расходы средств, не связанные с выпуском продукции (например, поступление платы за сданные в аренду помещения и оборудование, выручку от продажи части имущества предприятия). Если- прибыль не принято подсчитывать для периода строительства предприятия, то Cash flow для этого периода является признанным показателем.
В те периоды, когда сумма вложений (выплат) капитала превышает сумму поступлений капитала, показатель Cash flow имеет отрицательное значение и полное название «Negative cash flow» [4]. Однако наличие минуса перед значением Cash flow в этот период не всегда означает работу предприятия в убыток (например, период строительства скважин и наземных сооружений на вновь осваиваемом месторождении или другой пример — работа предприятия по контракту, который предусматривает оплату продукции через некоторый период времени).
В периоды, когда сумма поступлений капитала превышает сумму его оттоков, Cash flow имеет полное название «Positive cash flow» [4]. Прилагательные positive и negative в целях сокращения наименования чаще всего опускают.
Для уяснения сущности показателя Cash flow необходимо рассмотреть иные переводы и трактовки этого термина, опубликованные в отечественной экономической и переводной литературе.
Встречаются следующие переводы:
— движение денежной наличности, движение ликвидности [1];
— поток наличности [2], [4];
— денежный поток [2];
— поток денежной наличности [2].
Встречаются трактовки:
— разница между полученными и выплаченными деньгами [3];
— разница между всеми наличными поступлениями и платежами компании [4].
Переводы Cash flow как потока наличности нельзя считать удачными. Под наличностью в Российской Федерации принято понимать деньги в кассе предприятия и у подотчётных лиц, в то время как основные поступления и выплаты денежных средств ведутся безналично с использованием счетов предприятия в банке и эти операции также необходимо учитывать при подсчётах Cash flow.
Слово «поток» в русском языке ассоциируется либо с притоком, либо с оттоком.
Наконец, к ликвидности (см. первый перевод) показатель Cash flow вообще не имеет никакого отношения.
В США используется также термин «Net cash flow» [2], который по своему значению точно соответствует Cash flow [2].
Вместе с тем в иностранной экономической терминологии встречаются термины, в названии которых имеются словосочетания cash flow, но эти термины не имеют ничего общего с изложенным выше представлением о Cash flow. Так, термин «Gross cash flow» означает валовые собственные средства (валовая прибыль плюс амортизационные отчисления), a «Net cash flow» — чистые собственные средства (прибыль после выплаты дивидендов плюс амортизационные отчисления) [4].
Ниже приведены два примера расчёта Cash flow.
Пример расчёта Cash flow (CF) для СП «Совшевройл» по освоению нефтегазового месторождения за весь период реализации проекта (25 лет) [2]
За этот же период прибыль СП определена в сумме 2 843,9 млн дол.
Таким образом, свободный капитал совместного предприятия составляет 5 482,35 – 2 843,90 = 2 638,95 млн дол.
Свободный капитал, так же как и прибыль, предназначен для распределения партнерам. Предварительно из него намечено произвести выплаты партнёрам их расходов по организации СП в предрегистрационный период в сумме 109,33 млн дол. и процентов по этим расходам в сумме 64,16 млн дол.
Примёр расчёта Cash flow (CF) для партнёра (предприятия) — участника СП «Совшевройл» [2] за первый год строительства СП
ПОКАЗАТЕЛЬ PRESENT VALUE
Аббревиатура: PV.
Выражение Present value представляет собой сокращенное название любого из следующих терминов:
1. «Present value of cash outflow» — сегодняшняя ценность будущего платежа;
2. «Present value of cash inflow» — сегодняшняя ценность будущего поступления капитала;
3. «Present value of cash flow» — сегодняшняя ценность будущего финансового итога.
При оценке того или иного инвестиционного проекта вкладчикам капитала приходится суммировать и сопоставлять будущие затраты, поступления капитала и финансовые итоги разных лет. Перед сложением и сопоставлением .указанных потоков капитала эти потоки принято приводить в сопоставимый вид (дисконтировать) на дату регистрации предприятия или на дату начала его строительства (на сегодняшний день, на текущий момент, на настоящее время).
В процессе дисконтирования будущую сумму (расходную, приходную или итоговую) делят на две части. Одна часть — это сегодняшний эквивалент будущей суммы (т. е. Present value), а вторая часть — начисления на Present value за заданное число лет при определённой процентной ставке.
В случае инвестиций в основные фонды процентную ставку (ставку дисконтирования) подбирают примерно равной ставке дохода от предполагаемых альтернативных финансовых инвестиций, которые по риску примерно соответствуют вложениям в данное вновь создаваемое предприятие.
Для финансовых инвестиций за процентную ставку принимают ставку дохода от альтернативных вложений в самые надёжные ценные бумаги (например, государственные облигации) или процент за банковский депозит. Ставка дисконтирования по рискованным проектам должна быть выше, чем по абсолютно надёжным.
Таким образом, метод приведения будущих денежных сумм к сопоставимому виду заключается в уценке этих сумм с применением обоснованной процентной ставки (discount — скидка, процент скидки).
Для ознакомления с особенностями процесса дисконтирования рассмотрим конкретный пример финансовых инвестиций.
Инвестор приобрёл на сумму С0 облигации займа с целью получения дохода в размере r годовых от суммы С0 и начисленных на неё процентов (сложные проценты). Погашение облигаций и выплата процентов гарантируются через t лет.
При этих условиях инвестор через t лет будет иметь сумму Ct.
Между тем, за t лет происходит изменение ценности денежных единиц практически любых валют, и поэтому подлинная ценность будущей суммы составит 
.
где
i — среднегодовое изменение цен.
Сумму начисленных процентов можно выразить формулой
а инфляционную сумму —
Из сопоставления выражении для начисленных процентов и инфляционной суммы (формул (3) и (4) следует, что при r = i сумма начисленных процентов покрывает лишь потери от инфляции; величина подлинного вознаграждения инвестору за вложенный капитал в этом случае равна нулю. И лишь в том случае, когда процентная ставка на капитал превышает уровень инфляции, инвестор действительно получает определённое вознаграждение.
Таким образом, сумму начисленных процентов можно рассматривать как состоящую из двух частей: 1) компенсации потерь от инфляции и 2) подлинного вознаграждения инвестора за вложенный капитал. Учитывая изложенное, можно отметить, что в процессе дисконтирования будущая денежная сумма оказывается очищенной не только от предполагаемого вознаграждения за вложенный капитал, но и от инфляционной составляющей.
Дисконтировать принято будущие суммы, подсчитанные только по формуле (1). Если же перед дисконтированием располагаем значениями , их необходимо пересчитать на Сt по формуле
В случае дисконтирования денежной суммы, относящейся к какому-либо одному году в будущем, можно использовать зависимость
где
(PV)t — сегодняшняя ценность денежной суммы, относящейся к году t в будущем;
Ct — денежная сумма (расходная, приходная или итоговая) , относящаяся к интересующему нас году в будущем и подсчитанная по формуле (1);
t — порядковый номер года в будущем, считая от даты регистрации (или начала строительства) предприятия;
r — ставка дисконтирования (в долях единицы);
— коэффициент дисконтирования.
Сегодняшнюю ценность общей суммы финансовых итогов за n лет определяют по формуле
В случае, когда к разным годам или финансовым итогам применяют разные ставки дисконтирования, расчёт ведут по формуле
Для показателей (PV)t и (PV)n опубликованы следующие переводы: приведённая или дисконтированная стоимость [1], текущая стоимость [1], [3]. В указанных работах данный термин трактуется по-разному:
— сумма ожидаемого в будущем дохода за минусом процента на капитал как «компенсация за ожидание» (при оценке рентабельности инвестиций) [1];
— сумма будущих денежных поступлений, дисконтированных к настоящему моменту времени [3];
— текущая стоимость будущего платежа или серии платежей, дисконтированная на основе той или иной процентной ставки (сложные проценты) [4].
Изложенные переводы термина «Present value» не отвечают на вопрос к чему следует относить упоминаемую в них стоимость — к ожидаемому в будущем доходу, к будущим денежным поступлениям или же к будущему платежу или серии платежей.
Первая трактовка по своему содержанию близка к определению одной из разновидностей PV, а именно «Present value of cash flow» и поэтому является неполной.
Во второй трактовке дано определение другой разновидности PV — «Present value of cash inflow», и пo этой причине она также является неполной.
В третьей трактовке говорится о дисконтировании текущей стоимости, в то время как дисконтировать имеет смысл только будущую сумму.
В экономической литературе встречаются также термины:
«Discounted value» — он равноценен термину «Present value»;
«Discounted present value» — сегодняшняя величина суммы, которая будет получена в будущем, дисконтированная на основе той или иной процентной ставки (т.е. за вычетом процентов) [4];
«Discounted cash flow» — будущие поступления наличными, приведённые в оценке настоящего времени (метод оценки окупаемости капиталовложений) [1].
В выражении «Discounted present value» слова «discounted» и «present» несут одинаковую смысловую нагрузку, что в целом неоднозначно проявилось в переводе с английского языка, так как дисконтируют (повторяем) не сегодняшнюю, а будущую величину суммы.
Термин «Discounted cash flow» равноценен термину «Present value of cash flow», однако в его трактовке на русском языке финансовый итог (Cash flow) необоснованно заменён на денежные поступления.
ПОКАЗАТЕЛЬ NET PRESENT VALUE (ОБЩИЙ ФИНАНСОВЫЙ ИТОГ ОТ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА)
Аббревиатура: NPV.
Показатель NPV представляет собой сумму дисконтированных финансовых итогов за все годы проекта, считая от даты начала инвестиций:
где
(СF)t — финансовый итог в году t с учётом первоначальных инвестиций (если они приходятся на этот год).
Если в формуле (9) выделить первоначальные инвестиции (инвестиции, финансируемые из уставного фонда и заёмных средств), то она принимает иной вид:
где
(C0)t — первоначальные инвестиции (original capital) в году t, считая от даты начала инвестиций;
— вложенный капитал (первоначальные инвестиции в проект);
()t — финансовый итог в году t, подсчитанный без первоначальных инвестиций (если они приходятся на этот год);
— отдача на вложенный капитал (на первоначальные инвестиции).
Таким образом, согласно формуле (10) NPV может быть определён ещё и как разность между отдачей капитала и вложенным капиталом.
Формулы (9) и (10) предназначены для подсчёта NPV в проектах с многолетними первоначальными инвестициями в строительстве новых предприятий (например, при освоении нового нефтяного месторождения).
Для разовых инвестиций в финансовые активы формула (10) принимает более простой вид:
где
С0 — разовые инвестиции в финансовые активы (вложенный капитал);
— сумма финансовых итогов по годам, считая с даты покупки финансовых активов (отдача на капитал).
NPV характеризует общий экономический эффект от инвестиционного проекта, но без увязки с длительностью получения этого эффекта.
Правило NPV: принимаются инвестиционные проекты, которые имеют NPV со знаком плюс. Это правило означает, что в приемлемом проекте отдача на капитал должна превышать вложенный капитал (см.формулы (10) и (11).
Другие определения NPV:
— чистая текущая стоимость — текущая стоимость проекта минус сумма первоначальных инвестиций в проект [3];
— чистый приведённый доход — разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Современная величина потока. Общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, её конечный эффект [5].
Под текущей стоимостью всего проекта логично понимать сумму дисконтированных финансовых итогов за все годы реализации проекта, считая от даты начала инвестиций. При таком понимании текущей стоимости проекта вычитание из неё суммы первоначальных инвестиций может привести к двойному счёту первоначальных инвестиций и, следовательно, к ошибке в определении величины NPV.
Трактовка NPV как разности между дисконтированными показателями дохода и капиталовложениями также не корректна: капиталовложения (особенно в том случае, когда они финансируются ещё и из прибыли) не могут представлять собой первоначальные инвестиции. К тому же доход в том понимании, которое сложилось о нём в Российской Федерации, не может заменить собой финансового итога (Cash flow).
Пример использования правила NPV для оценки проекта финансовых инвестиций
ПОКАЗАТЕЛЬ INTERNAL RATE OF RETURN (ПОВЕРОЧНЫЙ ДИСКОНТ)
Аббревиатура: IRR.
Показатель IRR представляет собой поверочный дисконт, при котором отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в проект.
В данном определении IRR ключевым словом является «дисконт». С учётом этого обстоятельства ниже приведены необходимые сведения о дисконте.
В технико-экономических обоснованиях к инвестиционным проектам обычно подсчитывают будущие расходные, приходные и итоговые денежные суммы по формуле
или
где
t — порядковый номер года с начала реализации проекта (даты начала инвестиций или даты государственной регистрации намеченного к строительству предприятия);
Сt — Capital — денежное выражение капитала в году t (расходного, приходного или итогового; финансового и/или материального);
(PV)t — Present value — текущая (сегодняшняя) стоимость капитала, относящегося к году t;
r — Rate — уровень предполагаемых ежегодных начислений на текущую стоимость капитала при его альтернативном использовании;
(1 + r)t — коэффициент пересчёта текущей стоимости в будущую стоимость;
n — число лет в периоде, за который рассматривается эффективность инвестиций.
За альтернативу для финансовых инвестиций (покупки акций, векселей и других ценных бумаг) обычно принимают банковские депозиты или вложения в самые надёжные ценные бумаги (например, государственные облигации).
За альтернативу для инвестиций в земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, запасы сырья (в странах с рыночной экономикой их принято называть реальными инвестициями или инвестициями в реальный (вещественный) основной капитал) принимают финансовые инвестиции, которые по риску примерно соответствуют реальным инвестициям.
Уровень (ставку) дохода от указанных предполагаемых альтернативных инвестиций используют в формулах (12) и (13).
При обратном же процессе, т.е. при определении сегодняшней ценности будущих сумм, используют ту же самую величину r (не меняя её обозначения), но под другим названием — дисконт (от англ. discount — скидка, процент скидки):
или
где
— коэффициент пересчёта ценности будущей суммы в сегодняшнюю ценность или иначе коэффициент дисконтирования.
Такую же роль (роль дисконта) r играет в расчётах показателя NPV:
где
NPV — чистая текущая (сегодняшняя) стоимость общего финансового итога от инвестиционного проекта за n лет;
(CF)t — финансовый итог в году t с учётом первоначальных инвестиций (если они приходятся на этот год).
Важной разновидностью формулы (16) является следующая:
В этой формуле все первоначальные инвестиции (С0 — original capital) дисконтируются и суммируются отдельно, и поэтому финансовый итог ()t подсчитывается без них. Формула (17) выражает разность между отдачей на капитал (отдачей от первоначальных инвестиций) и вложенным капиталом (первоначальными инвестициями).
Формулы (16) и (17) предназначены для подсчёта NPV в проектах с многолетними первоначальными инвестициями в реальные (материальные) активы (например, в проекте освоения нефтегазового месторождения, в котором первые 5 лет строят скважины и наземные сооружения).
Для финансовых инвестиций формула (17) принимает более простой вид:
где
С0 — инвестиции в финансовый капитал (в акции, векселя, облигации и другие ценные бумаги);
()t — финансовый итог в году t (за начало первого года) следует принимать дату покупки ценных бумаг.
Согласно правилу NPV принимаются лишь те проекты, для которых значения NPV имеют положительное значение. Это означает, что в приемлемом инвестиционном проекте отдача на капитал должна превышать вложенный капитал (см. формулы (17) и (18).
То же самое требование к инвестиционному проекту можно выразить и через дисконт. Для этого по формуле (17) или (18) простым подбором находят такое значение дисконта r, при котором отдача на капитал равна вложенному капиталу, a NPV = 0. Эту однозначную величину r принято называть «Internal rate of return» - (IRR). Правило NPV при этом заменяется на правило IRR: принимаются инвестиционные проекты, в которых значение дисконта r (равное обоснованному и использованному в расчётах уровню r ежегодных начислений на вложенный капитал при его предполагаемом альтернативном использовании) не достигает IRR.
Поскольку IRR выполняет поверочную функцию (служит ориентиром, индикатором) и выражает собой одно из значений дисконта, представляется логичным называть его поверочным дисконтом.
Общность IRR с уровнем (ставкой) дохода r и дисконтом r, по-видимому, послужила причиной появления множества иных названий для IRR:
— внутренний коэффициент возврата на вложения [2];
— коэффициент дисконта денежных средств [2];
— внутренняя норма прибыли [3];
— норма прибыли дисконтированного потока денежных средств [3];
— внутренняя ставка дохода [4];
— внутренняя норма доходности |5 ].
Переводы, в которых упоминаются прибыль и доход, следует считать некорректными, так как при подсчёте IRR прибыль и доход не используются. Основные трактовки термина «IRR» следующие:
— ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта равна нулю [3];
— ставка, при которой доход от капиталовложения равен расходам по нему [4];
— расчётная ставка процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода даёт сумму, равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией [5].
Во второй трактовке говорится лишь о капиталовложении (надо полагать первоначальном). Между тем, значительную часть первоначальных инвестиций могут составлять первоначальные эксплуатационные расходы, финансируемые так же, как и капиталовложения, из средств уставного фонда и заёмных средств. По этой причине замена общего объёма первоначальных инвестиций на одни капиталовложения представляется необоснованной.
Пример использования правила IRR для оценки проекта финансовых инвестиций [3]
ПОКАЗАТЕЛЬ PROFITABILITY INDEX (ИНДЕКС ВЫГОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ)
Аббревиатура: PI.
PI — это отношение отдачи капитала к вложенному капиталу.
Для реальных инвестиций (инвестиций в материальный (вещественный) капитал), длящихся несколько лет, показатель PI подсчитывается по формуле
где
()t — финансовый итог в году t, подсчитанный без первоначальных инвестиций (если они приходятся на этот год);
— отдача капитала (первоначальных инвестиций): сумма финансовых итогов по годам, считая с даты первых инвестиций;
(С0)t — первоначальные инвестиции (original capital) в году t, считая от даты начала инвестиций;
— вложенный капитал (первоначальные инвестиции).
Для финансовых инвестиций формула подсчёта PI имеет более простой вид:
где
()t — финансовый итог в году t, считая от даты покупки финансовых активов;
— сумма финансовых итогов по годам (отдача на вложенный капитал);
С0 — разовые инвестиции в финансовые активы (вложенный капитал).
Правила PI: принимаются инвестиционные проекты, в которых значение PI превышает единицу.
Иные названия PI:
— индекс прибыльности [3];
— Benefit-cost ratio — соотношение приведённых доходов к приведённым на эту же дату инвестиционным расходам (условно рентабельность) [5].
Термин «Profitability» может быть переведён на русский язык как прибыльность, доходность, рентабельность, выгодность [1]. Поскольку в расчётных формулах PI не фигурирует ни прибыль, ни доход, наиболее приемлемым названием для PI является «индекс выгодности».
Выражение «Benefit-cost ratio» может быть переведено как отношение суммарной выгоды к расходам (затратам), что по смыслу равноценно отношению отдачи капитала к вложенному капиталу.
ПОКАЗАТЕЛЬ PAYBACK PERIOD (ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ)
Payback period — это период, за который отдача на капитал достигает значения суммы первоначальных инвестиций.
Под отдачей на капитал в случае реальных инвестиций (инвестиций в материальные (вещественные) активы) понимается сумма дисконтированных финансовых итогов по годам, подсчитанных без первоначальных инвестиций:
где
()t — финансовый итог в году t, подсчитанный без первоначальных инвестиций (если они приходятся на этот год). В случае финансовых инвестиций отдачу капитала подсчитывают по аналогичному выражению:
где
()t — финансовый итог в году t, считая от даты покупки финансовых активов.
К первоначальным реальным инвестициям относят затраты на капитальное строительство и эксплуатационные расходы, финансируемые за счёт уставного фонда и заёмных средств.
К первоначальным финансовым инвестициям относят затраты на покупку акций, векселей, облигаций и иных ценных бумаг.
Показатель Payback period наиболее близок по своему содержанию к традиционному в Российской Федерации показателю «Срок окупаемости» (капитальных вложений). Разница между ними состоит в том, что при подсчёте Payback period учитывают все первоначальные инвестиции (капитальные затраты и эксплуатационные расходы), а при подсчёте «Срока окупаемости» учитывают только первоначальные капиталовложения.
В литературе можно встретить утверждение о том, что Payback period является альтернативным показателем для Net present value [3].
Однако эти показатели характеризуют инвестиционный проект с разных сторон и измеряются в разных единицах.
Опубликованные переводы термина «Payback period»:
— период окупаемости (капиталовложений) [1];
— период окупаемости [3];
— период окупаемости инвестиций [4];
— срок окупаемости [5].
В первом переводе говорится лишь о капиталовложениях, составляющих часть инвестиций. Во втором и четвёртом вовсе не указаны инвестиции. Третий перевод представляется наиболее удачным.
Опубликованные трактовки термина «Payback period»:
— число лет, которое проходит, пока суммарный поток наличности от проекта не сравняется с первоначальной суммой инвестиций [3];
— отношение первоначального вклада капитала к ежегодным наличным поступлениям [4];
— продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций. Теоретически необходимое время для полной компенсации инвестиций дисконтированными доходами [5].
Вторая трактовка определяет термин «Payback period» в виде безразмерного индекса, что не соответствует названию термина. В третьей трактовке финансовые итоги (Cash flow) необоснованно заменены на доходы.
ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ
1.Англо-русский экономический словарь. — М.: «Русский язык», 1977.
2.Технико-экономическое обоснование Советско-Американского совместного предприятия «Совшевройл». — США, Нью-Йорк: Шеврон, 1991.
3.Финансовые и инвестиционные показатели деятельности американской фирмы. - М.: СП «Crocus International», 1991.
4.Федоров Б.Г. Англо-русский толковый словарь валютно-кредитных терминов. — М.: «Финансы и статистика», 1992.
5.Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчётов. — M.: «Дело». «Business Речь», 1992.
